海螺水泥：吨经营低于预期导致业绩低于预期

事件：
　　
　　今日发布业绩预增公告，预计2011年度净收银较上年同期增长80%以上。
　　
　　评论：
　　
　　目前我们和市场一致预期增速为95-。根据公告和我们依据价格及成本的测算，我们估计海螺水泥2011年业绩可能会低于市场预期。业绩低于预期的主要原因是吨经营低于预期。公司三季度吨经营127，四季度吨经营可能进一步回落至100+，比预期低约2优惠。吨经营低于预期的原因可能是：1）4季度价格逐月走弱，低于预期；2）人员工资奖金、停窑等费用四季度集中计提，超出预期；3）12月多条生产线投产，折旧超出预期。
　　
　　下调预测：
　　
　　下调2012年和2013年预测21%和19%至1.71元和2.0优惠，对应吨经营假设分别为88元和93元，吨净利假设为49元和52元。下调海螺水泥H股目标价至26港元。
　　
　　加盟建议：
　　
　　近日A股和H股海螺水泥反弹较大。按照我们下调后的预测，A股估值处于板块平均水平，但H股估值处于板块较高水平。2011年业绩低于预期短期将会对股价，尤其是H股形成不利影响，客户需防范短期。
　　
　　对于其他的公司，A股方面，还将可能低于市场预期的公司是华新水泥，冀东水泥低于市场预期的较小。H股方面，可能低于市场预期的公司有水泥（5%，但将略高于中金预期5%），建材低于市场预期的较小。
　　
　　维持我们的观点，水泥行业将在上半年周期性见底，而估值将在宏观政策以及市场流动性好转带动下提升。海螺水泥虽然业绩预期下调，但股价下跌空间有限。2012年整体看是业绩分化的一年，优选区域供需向好和增长确定性强的股票。A股推荐冀东水泥，H股推荐水泥和建材。如果近期因海螺低于预期导致板块下跌较大，建议客户逢低买入冀东水泥、水泥和建材。
　　
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　　今年一季度价格超预期下跌；宏观政策放开的节奏低于预期；今年经济增长放缓程度高于预期。